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史上第六輪破發(fā)潮來了？4月新股破發(fā)率超80%，行業(yè)倡議修改規(guī)則，券商支招“打新避雷”

2022-04-19 08:35:30 來源：英為財情

歷史上第六輪破發(fā)潮正來襲。WIND統(tǒng)計，今年3月1日至4月18日間，新上市的50只個股中已有33只破發(fā)，占比達(dá)到66%。

4月上市的新股破發(fā)率正呈高增，截至4月18日，月內(nèi)上市的13只新股中已有超過八成破發(fā)。而上周（4月11-15日，下同）上市的7只科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股，目前已全部破發(fā)，跌幅居前的安達(dá)智能、冠龍節(jié)能 (SZ:301151)、C軍信在短短幾個交易日內(nèi)均已跌超20%。

根據(jù)梧桐樹新股統(tǒng)計，A股的前一輪破發(fā)潮還要追溯到2012年的3-9月，且與本輪相比，彼時的破發(fā)率相對較緩和，127只新股中有34只于上市首日破發(fā)，占比不到三成。而歷史上破發(fā)潮時間最長、破發(fā)個股最多的一輪是在2011年1月-2012年1月間，共有292只新股上市，其中216只個股在上市3個月后破發(fā)，83只在上市首日破發(fā)。

對于投資者來說，如何理性參與新股投資，成為新的課題。不少券商也在近段時間開始加大了相關(guān)的投教宣導(dǎo)，為客戶支招“打新避雷”。

另一方面，破發(fā)常態(tài)化會否倒逼新股定價機(jī)制的改變，也受到廣泛關(guān)注。資深投行人士王驥躍在接受記者采訪時指出，事實上承銷商基本上沒有抬高發(fā)行價的能力，目前依然是買方定價的市場。同時他建議，針對網(wǎng)上認(rèn)購率不足70%的個股也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，“因為這足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，這個時點(diǎn)再發(fā)行其實并不合適?！?/p>

4月上市新股破發(fā)率高企

4月18日，A股三大指數(shù)走勢分化，滬指盤中弱勢震蕩下探，再次失守3200點(diǎn)；深成指、創(chuàng)業(yè)板指則在午后拉升。截至今日收盤，滬指跌0.49%報3195.52點(diǎn)，深成指漲0.37%報11691.47點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.11%報2487.77點(diǎn)。

正如中信建投首席策略陳果所提到，目前市場處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。反觀新股發(fā)行市場也在巨幅調(diào)整之下，面臨著大面積破發(fā)的景象，尤其是進(jìn)入4月后以來，新股破發(fā)的比例正有走高之勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，4月份以來上市的13只新股（含北交所）中，有11只已出現(xiàn)破發(fā)，其中至4月18日收盤，普源精電-U已呈現(xiàn)31.88%的跌幅。更有7只個股在上市首日破發(fā)，其中唯捷創(chuàng)芯-U上市首日即收跌36.04%。

單周表現(xiàn)看，上周上市的7只注冊制新股，至4月18日收盤已全部破發(fā)。其中安達(dá)智能、冠龍節(jié)能、C軍信跌幅依次達(dá)到25.65%、23.95%和21.26%。

不僅4月，事實上，“破發(fā)”顯然已成為今年以來新股發(fā)行市場的高頻詞。據(jù)WIND統(tǒng)計，截至4月18日，99只上市新股中有57只破發(fā)，其中翱捷科技-U已跌超58%。26只年內(nèi)上市的個股在上市首日破發(fā)，更有34只個股開盤即破發(fā)。

從年內(nèi)上市的破發(fā)個股所屬板塊看，截至4月18日，科創(chuàng)板已有25只新股破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板則有24只，主板有3只，北交所5只。從占比來，科創(chuàng)板75.8%的新股呈現(xiàn)破發(fā)，儼然是新股破發(fā)的高發(fā)地帶。

A股史上有六輪破發(fā)潮

根據(jù)梧桐樹新股統(tǒng)計，本輪已是A股史上出現(xiàn)的第六輪破發(fā)潮。

第一輪在2004年6-8月。據(jù)WIND統(tǒng)計，此區(qū)間內(nèi)共有56只新股上市，其中3只上市首日即破發(fā)，旺能環(huán)境開盤即破發(fā)，另外2只蘇泊爾 (SZ:002032)和*ST宜生（退市）。統(tǒng)計上市5日后破發(fā)的新股數(shù)量則顯著更多，共有32只，占比超過57%。

第二輪破發(fā)潮在2010年1-2月。據(jù)WIND統(tǒng)計，此區(qū)間內(nèi)共有61只新股上市，其中5只上市首日即破發(fā)，高樂股份、中國一重和*ST赫美開盤即破發(fā)。統(tǒng)計上市5日后破發(fā)的新股數(shù)量則有34只，占比約56%。

第三輪破發(fā)潮同樣發(fā)生在2010年，據(jù)WIND統(tǒng)計，當(dāng)年的5-7月間共有79只新股上市，其中上市首日破發(fā)的新股數(shù)量達(dá)19只。16只新股開盤即破發(fā)，其中閏土股份、天虹股份、遠(yuǎn)東傳動開盤后跌幅均超過了9%。50只新股上市5日后破發(fā)，其中以144.25元高發(fā)行價上市的中小板公司海普瑞上市5日后跌幅達(dá)17.65%，和而泰則在上市5日后跌幅達(dá)到19.69%。

第四輪破發(fā)潮持續(xù)了整整一年，即2011年1月-2012年1月，是A股歷史上時間最長、破發(fā)個股最多的一輪。據(jù)WIND統(tǒng)計，此區(qū)間內(nèi)共有292只新股上市，其中83只新股上市首日即破發(fā)，以加加食品和龐大集團(tuán)為最典型，這2只個股上市首日即分別達(dá)到跌幅26.33%和23.16%。

第五輪破發(fā)潮在2012年3-9月。這輪破發(fā)潮相對前一輪有所緩解，據(jù)WIND統(tǒng)計，在此區(qū)間內(nèi)，共有127只新股上市，其中上市首日破發(fā)的有34只，占比不到三成。

此后，IPO暫停至2014年年初。直至2022年3月，第六輪破發(fā)潮開啟。

券商加大投教，引導(dǎo)理性打新

新股不再延續(xù)此前“閉眼申購”的模式，券商也紛紛加強(qiáng)投資者教育，支招打新“避雷”，以提醒客戶理性打新。

例如光大證券在《新股破發(fā)率近30%，如何避雷？》一文中總結(jié)了三大維度的“防雷避險”方式。

一是看新股類型，從破發(fā)數(shù)據(jù)看，科創(chuàng)板成為破發(fā)大戶。除此之外，新股定價偏高也有影響。從中簽率來看，上證主板中簽率明顯高于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，其中創(chuàng)業(yè)板中簽率最低。綜上，主板新股中簽率相對較高，破發(fā)風(fēng)險相對較小，但主板出現(xiàn)大肉簽的機(jī)會也少。

二是看估值及業(yè)績，注冊制下的新股的發(fā)行市盈率幾乎都處于23倍以上，且大多高于行業(yè)PE（靜態(tài)）。發(fā)行市盈率過高，也可能是新股破發(fā)的原因，加之近一年的市場主要是殺高估值。除此之外，還要考慮公司的業(yè)績，今年破發(fā)股中有10多股業(yè)績虧損。

三是看行情及所屬行業(yè)，回溯以往，2011年及2012年也是破發(fā)較多的年份，對應(yīng)的同樣是股市大行情低迷的情況。從行業(yè)看，今年以來破發(fā)的新股多數(shù)為醫(yī)藥行業(yè)和計算機(jī)、電子行業(yè)，而這兩個行業(yè)在今年也下跌較多。同時，申購新股時，可先了解該新股所處行業(yè)在市場中的熱門程度，是否為熱門賽道、上漲行業(yè)等。

光大證券同時作出兩點(diǎn)提醒，其一是新股棄購風(fēng)險，新股中簽后需繳款，若同一市場連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽未足額繳納的情況（含新債），則第三次未正常繳款的次日起6個月內(nèi)不得參與對應(yīng)市場新股、可轉(zhuǎn)債、可交換債申購。其二是落袋為安，若申購新股只為賺上1筆，非長期持有，可以選擇落袋為安。

國泰君安投顧何鵬程表示，從長期來看，隨著注冊制的全面推行，新股破發(fā)現(xiàn)象或成為常態(tài)，打新也會面臨一定風(fēng)險。畢竟，打新也是一種投資，只要是投資就會有風(fēng)險。所以，未來打新也需要精挑細(xì)選，對于高價發(fā)行的新股，明顯高于行業(yè)市盈率發(fā)行的新股，需注意打新虧損的風(fēng)險。

中信證券在投教文章《這類新股，小心！》中談到，從閉眼打新，到上市首日破發(fā)、可能出現(xiàn)虧損。這其實從一個側(cè)面，反應(yīng)了新股的賺錢效應(yīng)變化。總結(jié)來看，新股破發(fā)是多了，但賺錢效應(yīng)仍在。也就是說，在當(dāng)下環(huán)境下，新股要挑著打。

中信證券同時提醒，不管是投資新股、還是已經(jīng)上市的個股，投資者都應(yīng)該從價值出發(fā)。不盲從、不博傻，只有這樣，投資之路才能更穩(wěn)健。

另有中型券商網(wǎng)絡(luò)金融部人士告訴記者，結(jié)合最近破發(fā)頻發(fā)的情況，公司APP將在新股申購前加大投教指引內(nèi)容的投放，引導(dǎo)投資者理性參與打新。

破發(fā)常態(tài)化，新股定價機(jī)制會否改變？

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受記者采訪時談到，本輪破發(fā)更多來自于企業(yè)的盈利前景信心問題。而長期來看，破發(fā)常態(tài)化已日漸成為業(yè)內(nèi)人士的普遍共識。

招商證券研報分析認(rèn)為，參考成熟的美港股資本市場，近10年新股破發(fā)是常態(tài)。在詢價新規(guī)的背景下，限制高價發(fā)行的同時放寬詢價范圍，有利于提升首發(fā)定價市場化程度，一二級市場的價差或?qū)⒅饾u收窄，也許新股破發(fā)在未來將成為常態(tài)，但對于投資者來說，需要理性參與新股投資，結(jié)合基本面研判，提高精選標(biāo)的的能力。

田利輝則談到，新股破發(fā)頻發(fā)會進(jìn)一步帶來市場人氣不足，流動性下降，股指走熊，這會和新股破發(fā)頻發(fā)形成循環(huán)共振。不過，即使沒有監(jiān)管干預(yù)，新股破發(fā)頻發(fā)也會帶來部分企業(yè)暫緩上市，部分企業(yè)在券商投行要求下調(diào)整定價。這樣，市場會逐步回穩(wěn)，走出新股破發(fā)頻發(fā)的局面。

而針對市場普遍關(guān)心的“投行給予高定價”的問題，資深投行人士王驥躍對記者表示，在進(jìn)入詢價程序后，承銷商基本上沒有抬高發(fā)行價的能力，“在注冊制開始后不久，新股市場就已經(jīng)轉(zhuǎn)成了買方市場，一度出現(xiàn)了極其普遍的抱團(tuán)壓價行為。隨著詢價新規(guī)出臺，抱團(tuán)壓價的機(jī)制漏洞拆解后，抱團(tuán)開始出現(xiàn)松動的，但是整體上依然是買方定價?！?/p>

王驥躍談到，報價過程本身就是一個博益——既要入圍，又不想虧損，“所有詢價機(jī)構(gòu)獨(dú)立報價后，報出來的就是網(wǎng)下投資者的整體判斷。但這個判斷，是報價這個時點(diǎn)的，上市時二級市場認(rèn)不認(rèn)是另一碼事?！?/p>

而針對現(xiàn)行的詢價機(jī)制，王驥躍也提出了兩點(diǎn)建議。其一是詢價剔除家數(shù)可以有所調(diào)整，例如個別大型機(jī)構(gòu)的認(rèn)購數(shù)量就可能超過1%，如果這家機(jī)構(gòu)報價很高，也只會剔掉一部分。而次高價就可以正常入圍了，從而會拉高一點(diǎn)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)（實際拉高也有限）。

王驥躍建議，可以把現(xiàn)在的剔除最高的1%，調(diào)整為剔除掉超過所有報價中位數(shù)30%以上或50%以上的報價?！?0%以上的機(jī)構(gòu)報價都集中在所有機(jī)構(gòu)報價中位數(shù)的正負(fù)30%以內(nèi)；如果提高到正負(fù)50%，差不多是95%以上的機(jī)構(gòu)報價集中區(qū)間?！蓖躞K躍表示，這是為了避免一些機(jī)構(gòu)報出不合理的價格卻又可以入圍的情況。

其二是可以考慮修改發(fā)行規(guī)則?，F(xiàn)行規(guī)則是總體認(rèn)購率不到全部發(fā)行額的70%才中止發(fā)行，在網(wǎng)下大比例的情況下，這種情況幾乎不可能出現(xiàn)，并不合理，“實際上網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購率不足70%，就足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，這個時點(diǎn)再發(fā)行其實并不合適，也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行?！?/p>

標(biāo)簽：新股破發(fā)