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車載顯示屏持續(xù)放量，信利國際（00732）能否再次“雄起”？

2022-05-22 05:53:04 來源：英為財情

無論是A股或是港股，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)與汽車下鄉(xiāng)的雙重邏輯支撐下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈已成為市場主線之一，從鋰礦到零部件，再到汽車整車均呈現(xiàn)出了不錯的投資機(jī)會，比如耐世特（01316）4個交易日漲超26%，長城汽車（02333）8個交易日最大漲幅超66.65%。

鑒于汽車產(chǎn)業(yè)在今年拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所扮演的重要角色，注定其不只是一個短期的投資機(jī)會，在今年剩下的時間中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍將會是資本市場的主角之一，由其帶來的投資機(jī)會將反復(fù)出現(xiàn)。

那么，車載TFT-LCD產(chǎn)品持續(xù)放量改善公司盈利能力，且股價仍處于相對低位的信利國際（00732）能否帶來投資機(jī)會？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動盈利能力回升

早在1991年7月，信利國際便于港交所上市，其發(fā)展歷史超30年。公司有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是液晶顯示器業(yè)務(wù)以及電子消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。其中，液晶顯示器業(yè)務(wù)包括了TFT-LCD、OLED及觸控屏產(chǎn)品；而電子消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)則包括了微型相機(jī)模組、指紋識別模組、個人保健產(chǎn)品及電子設(shè)備等。

從公司的年度財報中不難看出，信利國際自2013年以來經(jīng)歷了兩個發(fā)展階段：其一是2013年至2017年，該階段內(nèi)公司的產(chǎn)品主要面向智能手機(jī)市場，但由于行業(yè)競爭的持續(xù)加劇，其業(yè)務(wù)經(jīng)營受到了明顯影響，毛利率、凈利率一路下滑，特別是股東凈利率從2013年的7.8%下降至2017年0.3%，形勢嚴(yán)峻。

第二個階段是2018年至今。鑒于智能手機(jī)行業(yè)的不景氣，信利國際積極開拓新增長點(diǎn)，將公司的產(chǎn)品向車載、工業(yè)、醫(yī)療及物聯(lián)網(wǎng)等高毛利的非智能手機(jī)領(lǐng)域擴(kuò)張。以車載顯示器產(chǎn)品為例，每輛車搭載4- 5塊TFT-LCD屏，而該產(chǎn)品的毛利率大約在15%-30%，遠(yuǎn)高于市場成熟且競爭劇烈的手機(jī)產(chǎn)品8%-9%的毛利率，且包括梅賽德斯-奔馳、長安、長城等知名汽車品牌均是公司客戶。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司來自非智能手機(jī)產(chǎn)品的收入占比也有了明顯變化。雖然信利國際在財報中暫未披露非智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比，但據(jù)匯富金融的研究報告顯示，信利國際2020年的非智能手機(jī)收入占比已達(dá)43%。而在2021年中，公司智能手機(jī)產(chǎn)品相關(guān)的收入再下滑9%，非智能手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品（尤其是車載液晶顯示器產(chǎn)品）的收入增長16%，從而帶動公司總收入增長1.7%。市場預(yù)期信利國際2021年非智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比已接近50%，并有望在未來繼續(xù)上升。

從盈利能力來看，效果也較為明顯，于第二發(fā)展階段中的信利國際在收入相對穩(wěn)定的情況下實現(xiàn)了毛利率、凈利率的持續(xù)增長。智通財經(jīng)APP了解到，信利國際2018至2021年的收入分別為197.62億（港元，下同）、225.32億、221.72億、225.43億，而在該期間公司的毛利率以8.1%觸底后升至11.6%，股東凈利率從2018年的0.4%提升至2021年的6.1%。

但值得注意的是，2021年凈利率的提升幅度為3.8個百分點(diǎn)，增長幅度明顯高于其他年份，這主要有兩方面的原因，其一是報告期內(nèi)毛利率增長2.4個百分點(diǎn)；其二是2021年公司持有信利惠州的股權(quán)從59.7%上升至76.5%，信利惠州并入公司財務(wù)報表，該筆投資變更為公允價值變動計價，因此錄得3.23億港元的股權(quán)投資收入；同時信利惠州年度凈利潤按股權(quán)比例有1.02億港元以“分占聯(lián)營公司業(yè)績”計入信利國際財報所致。正因上述兩個原因，信利國際2021年的股東凈利潤大增174.34%至13.78億元。

行業(yè)復(fù)蘇之際新產(chǎn)線投產(chǎn)

由于2021年業(yè)績的高速增長，信利國際年內(nèi)漲幅高達(dá)238%，但進(jìn)入2022年后，其股價一路下跌，3月15日跌至1.77港元，跌幅高達(dá)53%。5月6日，公司發(fā)布了其2022年的第一季度業(yè)績公告。

數(shù)據(jù)顯示，信利國際在一季度的收入為53.41億港元，同比增長0.3%，股東凈利潤為3.15億港元，同比增長19.9%；盈利能力方面，毛利率為10.7%，與去年同期的11.4%相比保持穩(wěn)定，凈利率提升1個百分點(diǎn)至5.9%。但值得注意的是，凈利潤、凈利率的增長主要是因為其他收入類別下錄得政府補(bǔ)貼8400萬港元，而2021年為300萬港元；以及報告期內(nèi)錄得匯兌收益1.66億港元，而2021年為匯兌損失2589.8萬。

顯然，進(jìn)入2022年后，信利國際一季度的凈利潤增長出現(xiàn)乏力，這也與市場需求的低迷有直接關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，3月份時，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量2146萬部，同比下降40.5%；整個第一季度，國內(nèi)市場手機(jī)總體出貨量累計6934.6萬部，同比下降29.2%，這自然對信利國際的智能手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

但信利國際的業(yè)績低點(diǎn)應(yīng)該在第二季度，因為國內(nèi)疫情反復(fù)所帶來的經(jīng)濟(jì)擾動，導(dǎo)致國內(nèi)的汽車、智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)在4、5月份均受到了明顯影響。據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月我國汽車產(chǎn)銷分別為120.5萬輛和118.1萬輛，環(huán)比分別下降46.2%和47.1%，同比分別下降46.1%和47.6%，創(chuàng)近十年來同期銷量新低。

不過，若從市場需求來看，隨著上海疫情的社會面清零以及相關(guān)政策對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力支持，汽車、智能手機(jī)銷量或以二季度為底部實現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大，資本市場近期開始炒作汽車產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)便是基于此邏輯。

就信利國際而言，其將從汽車、智能手機(jī)市場的復(fù)蘇中受益，且公司新產(chǎn)能的釋放有助于開拓更大市場。據(jù)匯富金融研報顯示，信利國際生產(chǎn)第五代TFT-LCD產(chǎn)品的汕尾和仁壽工廠在2021年10月份時的產(chǎn)能利用率為75%和55%，而兩大工廠的新產(chǎn)線將在今年第三季度全面投產(chǎn)，總產(chǎn)能可升至每月16萬件。隨著產(chǎn)能的陸續(xù)爬坡，盈利能力有望隨之逐漸改善。

值得注意的是，信利國際目前持有信利仁壽7.41%的股權(quán)，且自信利仁壽2017年注冊成立起的首個十年，信利國際均擁有其67.1%的重大投票權(quán)。而在5月13日，信利國際發(fā)布公告表示，公司將以不超過10億人民幣的價格收購更多的仁壽股份。若這一收購能成功達(dá)成，信利國際的內(nèi)在價值將進(jìn)一步提升。

退一步而言，即使該收購不成功，但原有產(chǎn)能利用率的提升以及新生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將帶動信利國際持續(xù)增長，因此，從短期的視角來看，信利國際供給端充裕，制約公司發(fā)展速度的反而是需求端。而在長期維度上，公司的新增長點(diǎn)項目亦在穩(wěn)步推進(jìn)。早在2017年，信利國際在便在四川省眉山市仁壽縣成立AMOLED合資公司，該合資公司將投資279億人民幣建立第六代AMOLED生產(chǎn)線，信利國際以20億人民幣在該合資公司中取得13.3%的股權(quán)。

從估值來看，信利國際目前的TTM僅有5.1倍，但這并不能說明公司價值被低估，因為2022年第二季度業(yè)績的低迷或會讓上半年的TTM上升。但從整個業(yè)績的變化趨勢來看，進(jìn)入下半年后公司業(yè)績觸底反彈的概率較大?；诖伺袛?，信利國際股價在下半年或?qū)⒂兴憩F(xiàn)，但仍需警惕第二季度業(yè)績大幅低于市場預(yù)期所帶來的股價二次探底的潛在可能。

標(biāo)簽：信利國際