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這家聰明調味品企業(yè)做大不偶然，仲景食品的產(chǎn)品會說話｜決策要點

2023-06-08 22:16:00 來源：中金在線財經(jīng)號

睿藍夸克研究室｜笑聞瓣

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《藍籌企業(yè)評論》出品

摘要：

仲景食品源起河南西峽縣，西峽香茹為“國家地理標志產(chǎn)品、生態(tài)原產(chǎn)地保護產(chǎn)品”。這家企業(yè)最重要的兩個決策者孫耀明、朱新成把西峽香菇做成了醬，2022年這個大單品銷售額高達3.24億元。這還不是最重要的。最重要的是這兩個企業(yè)決策者格局并不局限于河南西峽，而是把川渝、上海、貴州等地辨別度極高的風味在西峽這個小地方創(chuàng)造出獨一無二的產(chǎn)品來。這是一件非常難的事情，但仲景食品的價值正在于此。它創(chuàng)造了海派滋味十足的“上海蔥?！?，有了充滿巴蜀特色的“藤椒醬”，有了“貴州辣子雞”。還佩服的是，這家企業(yè)還給它的商品恰如其分地貼上了文化標簽，仲景香菇醬的“采蘑菇的小姑娘”沾滿了鄉(xiāng)土氣息，而“上海蔥油”的標簽是旗袍、波浪發(fā)、民國淑女。一家讓人喜歡的企業(yè)可以獲得溢價，何況它2023Q1同比、環(huán)比兩個指標都處于高成長期呢。

閱讀指引：

一，公司品牌源于醫(yī)圣“張仲景”，業(yè)務由花椒油向調味醬、調味配料擴充，2008年推出核心產(chǎn)品香菇醬，受歡迎至今。2022年“上海蔥油”線上熱賣，增長為第二大單品。戰(zhàn)略目標成為最受顧客信賴、富有創(chuàng)新精神、最具投資價值的健康食品企業(yè)。

仲景食品這家公司名字中的“仲景”二字，源自1800年前醫(yī)圣張仲景，而實際上卻是一家經(jīng)營多年的調味品公司。

仲景食品聚焦于調味品業(yè)務，主要分為“調味食品”和“調味配料”，同時也是國內香菇醬品類首創(chuàng)者。前董事長孫耀志，副董事長、總經(jīng)理朱新成，二人為公司實控人及一致行動人，各持股17.38%、20.60%。近日，仲景食品完成第六屆董事會換屆，孫鋒任董事長，朱新成任副董事長。孫鋒為孫耀志之子，現(xiàn)任宛西控股董事、飛龍股份董事、宛西制藥董事長、總經(jīng)理。仲景食品、飛龍股份均為孫耀志宛西控股旗下企業(yè)，孫鋒正逐步接手父親的宛西帝國。

2002年，仲景食品在河南南陽成立。2006年研發(fā)出花椒油120（調味油），并以此為基礎，深入調味品賽道。2008年，仲景香菇醬出品，被國家認定為“首創(chuàng)”仲景牌香菇醬。2018年，進軍牛肉醬行業(yè)，上市勁道牛肉醬。2019年，開發(fā)出便捷性菌湯食品。2020年，深交所上市，募資9.94億元，同年推出新品辣辣隊辣椒醬。2021年，上海蔥油線上銷量直逼最大單品香菇醬，成為公司重要產(chǎn)品。2022年，推出香菇蠔油。

仲景食品經(jīng)營策略及目標：打造明星單品，豐富優(yōu)勢品類，發(fā)力全渠道覆蓋，做大做強調味食品、調味配料，發(fā)展中央廚房調味料業(yè)務，致力成為最受顧客信賴、富有創(chuàng)新精神、最具投資價值的健康食品企業(yè)。

二，深耕調味品業(yè)務20年，調味食品、調味配料占比53.16%，46.55%，總部河南西峽縣是“中國香菇之鄉(xiāng)”。佐餐醬料仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬等，烹飪調料包括花椒油、黃燜炒雞炒菜料等，中央廚房調味料包括特色調味油、川香麻辣醬、藤椒醬等。仲景香菇醬2022年共銷售3.24億元作為基本盤；上海蔥油銷售5372萬元，成為食品業(yè)務第二大單品。

2022年，仲景食品“調味食品”和“調味配料”業(yè)務分別4.69億元、4.1億元，同比增長12.38%、7.12%，占收入比分別53.16%，46.55%?！?/p>

調味食品業(yè)務核心產(chǎn)品之一是2008年推出仲景香菇醬。仲景食品總部便位于河南省西峽縣為“中國香菇之鄉(xiāng)”，西峽是全國最大的香菇標準化栽培基地、最大的出口基地。

公司多元化產(chǎn)品組合，包括以仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬、貴州辣子雞、成都紅油、辣辣隊辣椒醬為代表的佐餐醬料，以2.3°鮮花椒油、黃燜炒雞炒菜料等為代表的烹飪調料，主要服務于個人家庭；以特色調味油、川香麻辣醬、藤椒醬等為代表的大包裝中央廚房調味料。

仲景香菇醬2022年銷售3.24億元，是第一大單品；上海蔥油銷售5372萬元，成長為食品業(yè)務第二大單品；香菇蠔油新品銷售超過1000萬元。

調味配料產(chǎn)品有花椒系列、辣椒系列、姜系列等，并開發(fā)出高倍辣椒汁、黑胡椒風味香精等技術創(chuàng)新項目，為配料業(yè)務后續(xù)發(fā)展帶來新增長點。調味配料業(yè)務持續(xù)經(jīng)營二十年，目前擁有12550L超臨界萃取生產(chǎn)線。調味配料以超臨界CO2萃取為特征，是新型香辛調味配料開創(chuàng)者、領先者。

根據(jù)仲景食品規(guī)劃，公司大單品仲景香菇醬遠期規(guī)劃目標10億元。上海蔥油放量增長為第二大單品，隨著線上破圈發(fā)展，向億級大單品邁進。

三，上游原料花椒、香菇、大豆油成本大幅增長，仲景食品毛利率連續(xù)5年下滑至36.88%。下游調味食品客戶主要為經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量1746家，華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量較同期增長31.36%，渠道包括超市、便利店、蔬菜生鮮店、農貿、餐飲批發(fā)市場；調味配料客戶主要是食品生產(chǎn)企業(yè)（直銷）。2022年電商渠道同增69.98%，線上渠道最為公司新品重要銷售渠道，上海蔥油成為現(xiàn)象級單品。

仲景食品上游材料主要是花椒、香菇、大豆油，對應在收獲季節(jié)應季采購，其他原料、輔助物料及包裝材料按需采購。近年來花椒、大豆油等原材料成本大幅增長導致的成本承壓，自2017年以來仲景食品連續(xù)五年毛利率出現(xiàn)下滑，2017-2022年，仲景食品當年毛利率分別為45.56%、43.94%、42.01%、41.27%、38.98%、36.88%。

不僅如此，仲景食品的銷售費用逐年攀升，2020年至2022年，依次約為0.92億元、1.3億元、1.41億元，銷售費用率分別12.64%、16.08%、16.05%，對應年份公司凈利率逐年下滑，分別為17.61%、14.69%、14.28%。2022年，仲景食品1.41億元銷售費用中，廣告宣傳費4409.43萬元同比增長59.13%。其中央視廣告投入2549.43萬元。

調味食品客戶主要為經(jīng)銷商，所以產(chǎn)品能夠快速通過超市、便利店、蔬菜生鮮店、農貿、餐飲批發(fā)市場等終端到達消費者。調味配料客戶主要是食品生產(chǎn)企業(yè)，主要為直銷少部分經(jīng)銷。20222年經(jīng)銷收入4.34億元，同比增長3.95%；直銷收入4.45億元，同比增長16.31%。

2022年電商渠道銷售9446.85萬元，同比增長69.98%。京東超市香菇醬及上海蔥油等產(chǎn)品實現(xiàn)營收1089萬元，同比增長565.28%。其中，上海蔥油成為現(xiàn)象級單品，入選京東調味品金榜、京東調味醬料熱賣榜、抖音拌飯醬TOP榜，該產(chǎn)品全年線上銷售3512.67萬元（占該單品銷售額65.37%）；同時仲景香菇醬、勁道牛肉醬入選京東調味醬料熱賣榜。

仲景食品業(yè)務多分布在華中、華東、華北區(qū)域，2022年，公司經(jīng)銷商數(shù)量1746家，較2021年增加103家。其中華南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量較同期增長31.36%，主要系廣東等區(qū)域增加招商（華南地區(qū)業(yè)務占比8.7%）。

結算方式經(jīng)銷商多采取先款后貨，對于部分長期合作、信譽好的經(jīng)銷商給予一定信用額度和賬期。公司2022年末合同負債為2636萬元，增加124.08%，主因預收貨款增加。

四，已與西峽當?shù)?5家香菇合作社/貿易商建立采購合作關系，合作供應商數(shù)占當?shù)叵愎劫Q易商7成；年產(chǎn)1200噸調味配料項目投產(chǎn)，擴大配料業(yè)務產(chǎn)能。

供應鏈管理上，仲景食品多年以來已與西峽當?shù)?5家香菇合作社/貿易商建立采購合作關系，合作供應商數(shù)占當?shù)叵愎劫Q易商7成；連續(xù)三年合作香菇供應商占目前已簽約供應商總數(shù)56%以上，每家供應商每年和公司交易約16次，且有73932立方米的原料低溫冷庫，滿足收購后的貯存要求。

2022年，年產(chǎn)1200噸調味配料項目建成投產(chǎn)，擴大了配料業(yè)務產(chǎn)能；投資設立仲景食品（南陽），負責實施仲景食品產(chǎn)業(yè)園項目，項目總占地約530畝，總投資約15億元，其中一期項目已完成規(guī)劃設計，一期建成后預計可實現(xiàn)年產(chǎn)6000萬瓶調味醬；投資設立上海仲景實業(yè)發(fā)展，擬組建上海研創(chuàng)中心；仲景食品規(guī)劃形成生產(chǎn)基地于西峽-南陽，營銷研創(chuàng)于鄭州-上海的發(fā)展布局。

五，8年收入復合增速10.85%，微超調味品行業(yè)市場規(guī)模增速8.5%。2023Q1利潤3909.22萬元，增速132.55%，源于和新產(chǎn)品仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加。機構一致預期2023年收入10.21億元，增速15.77%，利潤1.71億元，增速35.96%。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014-2021年，我國調味品行業(yè)市場規(guī)模從2595 億元增長至4594 億元，年均復合增長率8.50%，預計2022年調味品行業(yè)市場規(guī)模5133億元，2025年市場規(guī)模7881億元。

2014至2022年，收入由3.87億元增長至8.82億元，復合增長率10.85%；凈利潤由7083.32萬元增長至1.26億元，復合增長率7.47%。

2022年，收入8.82億元，同比增長9.35%，凈利潤1.26億元，同比增長6.27%。

2022Q1/Q2/Q3/Q4收入分別1.99/2.18/2.38/2.27億元，同比增速-3.96/17.35/10.99/13.97%；凈利潤分別1681/4632.58/3919.02/2369.17萬元，增速-58.46/61.86/4.75/95.98%。

2023Q1收入2.23億元，增速12.26%，利潤3909.22萬元，增速132.55%。業(yè)績提升主要由于仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加及銷售費用降低所致。一季度銷售費用率為12%，同比下降11.24個百分點，主要是中央視等廣告費用支出減少。原材料成本下降，毛利率40.1%同比增加2.1個百分點有所恢復。

2022年毛利率36.88，凈利率14.28%，存貨周轉率2.19，應收賬款周轉36.39天，資產(chǎn)負債率11.82%，流動比率6.86。

總資產(chǎn)合計18.2億元，提升7.39%。其中貨幣資金9.08億元（9.07億元是銀行存款），提升1069.64%，主要是銀行理財產(chǎn)品到期。應收票據(jù)記賬款1.08億元，提升41.24%。存貨2.71億元（原材料1.54億元），提升13.92%。固定資產(chǎn)3.67億元，提升36.98%。在建工程1.14億元，提升32.55%。

機構一致預期2023年收入10.21億元，增速15.77%；利潤1.71億元，增速35.96%。

藍籌企業(yè)評論提示，上述“決策要點”構成了對仲景食品企業(yè)價值判斷，建立對它價值變動的關鍵認知，但我們不對仲景食品股票價格變動進行預判。

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文章僅供參考市場有風險投資需謹慎

來源：藍籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）

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